也許可以看看另一條路

在所有人都在追逐MAG7以及類似AI和科技類股票的時候，我想試着為大家打開一扇窗，也許你們能看到另一條路——一條風險較低卻依然能賺到錢的道路。點題與總結我會留到最後，現在我們直接進入主題。

首先，在開始查看股票的指標數據之前，有必要先釐清幾個基本概念與常見指標的含義，否則你可能會感到一頭霧水。

Book/Share（Book Value per Share）：代表公司每股的帳面價值，即公司總資產分攤到每一股流通股的價值。這個數據通常可以在資產負債表中找到。

P/B：稱為市淨率，是目前市場股價（Share Price）與每股帳面價值（Book/Share）之間的比值。這個指標可用來粗略判斷當前股價是否被低估。

EPS（Earnings Per Share）：代表每股盈餘。具體計算方式此處不贅述，你只需知道它是由公司淨利潤（Net Income）計算得出。這是衡量公司盈利能力的重要指標之一。在接下來的個股分析中，我會使用TTM EPS，也就是過去12個月的EPS（連續4個季度的平均值）。

P/E：稱為市盈率，是市場股價（Share Price）與每股盈餘（EPS）之間的比值。它代表股東為了獲得1美元的盈利所需支付的價格，可用來大致判斷一支股票是否便宜。

Debt/Equity：即債務資產比，衡量企業負債相對於股東權益的比例。可在資產負債表中查得。

Current Ratio：稱為流動比率，是流動資產與流動負債的比值。流動資產指的是公司資產中具備短期流動性的部分，如現金、短期國債等；流動負債則是指一年內必須償還的債務，如賬單、短期借款、員工薪資等。該指標用來衡量公司短期償債能力（>1代表較安全）。它與Debt/Equity是相互關聯的，一般來說Current Ratio較高的企業，其Debt/E通常較低。


好了，暫時先介紹這幾個指標就足夠了，說太多可能沒人想看。現在我們來舉一個例子，分析我最近買入的一支股票。這裡我不透露股票代號，因為我不公開推薦任何個股，我只講方法論。相信大家學會之後，能夠自行挑選出值得投資的標的。

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從截圖鍾把上面提到的指標先列出來:


股價： 20.54
Book/sh: 38.90
P/B: 0.53 (遠低於1)
P/E: 4.75 (遠低於10)
Debt/Equity: 0.17 (負債極低，幾乎沒負債)
Current Ratio: 2.89 (還債能力極高，不許擔心債務)
TTM EPS：4.32   說明公司過去四個季度依舊能盈利。


首先，P/B = 0.53，遠遠低於1，說明這支股票的價值被嚴重低估。每股帳面價值（Book/Share）為38.9美元，而市場價格僅為20.5美元。這相當於你用20.5美元買入了價值38.9美元的資產，折價幅度達到了驚人的47%，可說是大甩賣級別。這裡就引出了一個非常重要的概念：安全邊際（由價值投資之父本傑明·格雷厄姆提出）。


補充說明：現代討論安全邊際時，多以DCF（折現現金流模型）計算出的內在價值為依據。但在這裡我採用了最原始的方式，也就是以股票帳面價值為判斷依據。DCF模型會將預期成長率、折現率、行業與企業潛力等複雜因素納入考量，而每股帳面價值則單純反映公司目前所擁有的資產。也因此，我這裡談到的安全邊際更為原始，也更加保守。


設想一種極端情況：即便公司明天破產、毫無盈利（最保守的假設），在清算時，公司將其總資產償還所有債務後，剩下的部分會返還給股東。你大概率仍能拿回本金，甚至可能還有盈餘（假設破產清算時每股資產價值為38.9美元，在扣除債務和必要費用後，因公司負債極低，剩餘資產仍可能高於你投入的20.5美元）。即使低於20.5美元，損失也不會太多（畢竟要扣掉資產的47%，成本才能低於你的買入價，這種情況極為罕見）。這就是安全邊際的真正含義，也正是印度知名投資人Mohnish Pabrai所說的：Heads I win, tails I don’t lose too much。換句話說，這支股票具備“下跌保護”：即使最壞情況發生，你的損失也很有限。


此外，P/E = 4.75，遠低於市場常見的10，顯示估值極具吸引力。作個對比：TSLA的P/E接近200，加上股價如同過山車般劇烈波動，可能嚴重影響你的睡眠品質。
當然，這家公司明天就破產的可能性幾乎為零，因為其TTM EPS是正數。在公司持續經營的過程中，市場大概率會逐步修復股價，使其回歸合理的內在價值，使得P/B趨近於1。若在這個修復過程中你適時賣出股票，理論上約可獲得47%的回報。即使無法賣在高點，實現20%~30%的利潤也相當可觀。


看到這裡，有經驗的讀者應該已經察覺：我描述的正是大名鼎鼎的“煙蒂股套利”策略。煙蒂股（Cigar Butt Stock）的概念也是由格雷厄姆提出：想像街邊一支只剩屁股的煙蒂，撿起來也許還能抽一兩口，雖然不多，但幾乎是免費的。


已故的傳奇投資人沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）一生奉行"撿煙蒂"策略，在他所管理的WJS Partnership中，長達45年為合夥人創造了近20%的平均年化報酬率。巴菲特早年在“巴菲特合夥基金”時期也採用過這一策略，並取得傲人成績。直到掌管資金規模龐大的伯克希爾後，才因規模限制而放棄了這一方式。


還沒完，我們繼續看看截圖和財報中（這裡未列出具體財報內容，分析公司時應結合財報進行判斷）幾個關鍵指標，評估這家公司在何種情況下有機會回到其應有價值。


FCF Yield（自由現金流與總市值之比）約為35.5%，屬於極高水準，代表公司現金流相當充足。如果哪天公司宣佈發放股息或回購股票，股價將有可能迅速上漲。
同時，截圖顯示Short Float為14.50%，代表市場上有相當比例的空頭押注這支股票。一旦下一季財報略優於預期，或者公司宣布派息或回購計畫，將可能觸發空頭回補潮，使得股價進一步飆升，產生所謂的“空頭擠壓效應（Short Squeeze）”。


此外，Insider Own = 14.04%，是一個很不錯的數字，表示公司高層持股比例高，與普通股東利益一致，說明這家公司可信度較高，不像那些單純靠炒作概念撐起市值的公司。


最後，我們來看看近期的股價走勢

Screenshot from 2025-06-15 11-57-41.png

看見6月份發布財報後股價暴跌，因爲公司由於擔心關稅的影響大幅調低了來年的預期所致。總結，這家公司

1. 擁有相當可觀的資產
2. 充足的現金流
3. 極低的負債
4. 被嚴重低估的股價
5. 市場關注度極低
6. 繼續暴跌的可能性極低極低。（風險極低，下跌保護）
7. 其股價在未來1年內很大機會會被市場修復 （如果空頭擠壓出現會進一步推高股價）
8. 增長預期有限，非成長股。


是一只完美的作爲套利買入的煙蒂股。題外話，我曾經寫過一篇聊自媒體在大談等着大跌再抄底的文章：談談最近總被談起的：“等大跌再抄底”(https://www.1point3acres.com/bbs/thread-1128197-1-1.html)。文章裏我沒有談抄底策略，在這裏我簡單地說一些，如果你要抄底，也必須對股票進行財務分析，抄底那些符合上述條件1～4，6的公司。


到此，我把Cigar Butt Stock的邏輯用一只股票的數據完整地講述了一遍。至於如何使用這一招取決於個人操作的紀律性。初步篩選煙蒂股的指標如下：


P/B < 1 代表被低估
P/E < 10 盈利穩定但估值低
Debt/Equity < 1 基本沒有債務壓力，越低越好


可選項: 最好EPS growth past 5 years 爲正數，過去五年都又成長. Insider Own 大於 10% 說明高層持股比例較大，這樣他們經營公司會很負責.


我從2020年開始接觸股票投資，經歷了兩年的追漲殺跌之後，直到2022年在網上偶然看到一本《沃爾特·施洛斯資料集》，才驚覺原來股票還能這麼買。那之後，我開始閱讀巴菲特早年在他私募合夥基金時期的操作紀錄，慢慢學習這種"撿破爛"式的投資方法。


我實際嘗試了好幾年，大約買過7到8支這類股票，其中大多數都賺錢了。有一兩支虧損，是因為我沒耐性提前清倉，後來才發現股價又漲回去了。在我所有的投資收益中，大約超過30%來自這類套利型的股票——在它們極度便宜的時候買入，一旦價格回歸就賣出（撿起煙蒂，抽最後一口，果斷扔掉）。


其餘的收益則來自兩支科技股。但是，但是，但是（重要的事說三遍），這兩支科技股在今年以來的股價表現簡直像坐過山車，讓我對它們下半年的表現非常沒信心。所以，我其實正在考慮逐步加倉這類低估值套利操作。反正它們已經夠便宜了，就算輸又能輸多少呢？（Heads I win, tails I don’t lose much.）相比之下，盡管我持有幾只科技股，說實話我真的沒有能力判斷它們的護城河是否穩固，未來5到10年是否能持續穩定增長。動輒上百倍的P/E全靠高預期撐著，一旦財報不如預期，或者懂王發個推文，就可能暴跌20%，這樣的波動真的會讓人睡不好覺。例如TSLA，即使我再深信自動駕駛的價值，看着一瀉千裏的股價，心裏實在沒有那種泰山崩於前而不動色的氣魄。


當然，我不是說不應該投資科技或AI類股票。我只是覺得，作為投資者，至少應該具備基本的財務分析能力。比如，對於有正現金流的成長股，你應該至少嘗試用DCF模型估算一下它的內在價值（如果不想研究數學細節，其實把財報交給AI算一下就可以了）。這樣你至少能知道自己買入的價格相對於估值溢價了多少，心裡大致有個風險預期，而不是看到股價猛漲就怕錯過機會，急急忙忙追高；然後又被新聞嚇到，恐慌性賣出。
我想說一句實話：現在網上的許多教人買股票的自媒體，在我看來基本都是垃圾。什麼“XXX股票今年有望漲5倍”“趕緊買XXX，政策利好”，這類標題黨內容，即使他們剛好蒙對，也無法讓你成為一個真正的投資人。你依然只是一位投機者。即使你在一波暴漲中獲利，拉長時間來看，很可能會把大部分賺來的錢還回去，最終算下來的年化報酬率甚至可能是負的。


當然，我講的這些，其實我自己也還在學習、在實踐。強迫自己嚴格遵守紀律是非常難的，但如果我們想要擺脫永無止境的追漲殺跌，這是唯一的出路。我們都還在路上。


共勉之。
祝大家財源廣進！

补充内容 (2025-06-16 06:40 +08:00):
我爲什麼很推崇這種“撿破爛”式的投資方式，因爲我覺得它更具備可操作性，更接地氣也因此更容易讓普通投資者學習。咱們都不是科班出身，沒有做生意的經驗。至少我是這樣，大部分時候看不太懂護城河，貨幣匯率影響，政策利好還是利空。
而對於套利操作，什麼護城河，政策利好利空，國際政治影響通通不需要關心，只需要看是不是足夠便宜，公司是不是擁有足夠的淨資產，是否被嚴重低估，安全邊際大不大即可。
簡單說：破銅爛鐵也能賣錢，如果眼光獨到一點的話，沒準能在裏面淘到金子。

补充内容 (2025-06-16 10:53 +08:00):
如果覺得寫的還不錯的話，別光收藏，給點米吧!

你忽视了公司的基本面和护城河啊，优秀的公司股票可以持有10年，一般的公司可以吗？
“我宁愿以合理的价格买一家优秀的公司，而不是以便宜的价格买一家普通的公司。”
—— 查理·芒格 / 沃伦·巴菲特

感谢楼主分享。地里需要多一些这些帖子！

但是，我也同意楼上 “elsa2017 ”说的，一般这种cigar butt，在信息发达的今天，（可能）基本上不存在了。不管P/B， P/FCF，主要就是财务数据，和Price。 财务数据有滞后，一般price跌倒 50C for dollar那种程度，代表公司陷入麻烦，财务数据可能不可靠或者未来不复存在了。所以还有另外一种可能性就是，原来好公司，现在被市场认为是垃圾公司了。如何判断公司的经营有无结构性的改变就是关键！- - Cigar Butt, 可以概括为“买陷入大麻烦的公司”。

这种做法的另一个思路就是，“买陷入小麻烦的优质公司”。比如，80块的迪士尼，150块的波音，个人认为可能清盘风险更小，因为优质公司不多，实际市场价值更容易判断，也更容易寻找。

楼主的解释很专业，我认同绝大多数你的观点。

但只想问一个问题：你提倡大家学习使用的“烟蒂投资法”，全世界只有你一个投资者知道吗？

如果有可观数量的投资者都知道这个方法，他们也会疯狂寻找便宜的烟蒂并买入，以期获得超额的利润。他们会一起抬高烟蒂股的股价，把市场拉回平衡。此时你再这么做，很难再能有什么明显超出预期或者大盘的收益。

好吧，我知道我的质疑本质还是 EMH 那套，但只想提醒大家，这个世界并不是只有你一个聪明人。而且投资这个东西，tricky 之处就在于并不是说你的知识储备和水平超过 90% 的投资者，就可以有超过 90% 的人的 performance。比如就烟蒂投资法这件事情，我给出一个过度简化的模型：

- 90% 的投资者头脑简单，不懂烟蒂投资法，所以完全按照直觉瞎投；
- 9% 的投资者比较有洞见和分析力，学习到烟蒂投资法可以获利，所以开始熟练使用这种投资法（楼主可能在这里）；
- 1% 的投资者 well aware 烟蒂投资法的存在，且对整个市场有多少人、多大规模资金在积极使用这种方法投资了如指掌。他们在做投资决策分析的时候会充分考虑这一切，比如如果烟蒂投资规模有限，代表烟蒂仍有短期低估和获利空间，因此会在合适的实际大量资金买入烟蒂并把市场拉平。

在这一个模型下，只有 top 1% 的投资者能期望获利。底下那 90% 和 9% 本质就是纯碰运气，谁赢概率接近一比一。楼主说之前的投资表现不错，很可能并不是因为你有 top 10% 的洞见和分析力，而是碰上了。

这个模型虽然过度简化，但是还是想强调，(1) 不要低估投资者市场的规模，(2) 不要低估大规模资本背后的智慧。

谢谢分享，学习一下

老哥这篇够硬核！价值投资这套路确实稳，尤其现在这行情，感觉比追热点靠谱多了。烟蒂股策略我也研究过，关键是得有耐心，慢慢等价值回归。现在能静下心来做财务分析的人不多了，赞一个！

基本同意。所以我all in了 UNH

Protect the downside, and the upside will take care itself.

便宜是好，但按照楼主的标准，筛选到的公司基本上都是处于逆境当中，这种公司的股票可能会爬回来，也可能会接着跌下去，不好说啊。除非基本面够硬，护城河够宽，像当年的美国运通。否则买到垃圾公司，股价是1块钱1股还是100块1股，并没什么区别，跌100%都是跌没了。

goog 长期低于dcf价值

yytellmey 发表于 2025-6-16 09:19
感谢楼主分享。地里需要多一些这些帖子！

但是，我也同意楼上 “elsa2017 ”说的，一般这种cigar butt， ...

如果說要看優質公司，護城河，我不行。但是如果是要找到淨資產高（扣除債務）然而股價很便宜的煙蒂股，我很有信心地告訴你：依然有很多（現在在所有人都討論AI，因此那些股票可能他們都不屑一顧）。用https://finviz.com去篩一下就知道了。我一篩就有十幾支。

這裏我不是討論找優質公司，我絕對不敢教人找優質公司，因爲我根本沒這個信心。我在這裏找的是基本面依然良好還有一定價值，然而沒有故事性，沒什麼增長潛力的公司（不太值得長期持有，但用來套利卻大概率能成功）。