[银河系搞钱指南 EP2] 详解SLR

hello，欢迎回到 银河系搞钱指南，我是Tim。今天和大家聊聊SLR。

3月19日周五，早上9点美联储发布公告，确认补充杠杆率SLR豁免将于三月31日过期，不再延期。银行板块集体下跌，JPM，GS，美国银行等大银行普跌一个点以上。以JPM为例，早盘直接跳空低开，一路走低，最多跌幅达到4%左右，直到收盘前15分钟，回踩当日低点后，由几波大单暴力拉升，盘终收跌1.6%。尾盘这波主力爆买非常值得一提，几分钟之内买了2000万股，直接将股价向上拉了超过2个点，要知道，当天成交量才54M，之前几个月的平均成交量也只有15-20M，而这一切就发生在昨天的几分钟之内！


关于这波暴力拉升，因为太过于技术层面，我们放到最后再讲，现在还是回到我们的主题SLR。

首先我们先看一下SLR的定义：SLR = tier 1 capital / total leverage exposure

首先看分母tier 1 capital，要讲这个，我们必须先讲一个概念，capital structure。首先，capital指的是一个公司可以控制的资金，那么这个钱从哪几个方面来呢？比如你要想开一个公司，那么你自己肯定得出一些钱，这个就是Contributed Capital, 你可以理解为国内的注册资本。当你想扩大经营时，钱不够用，那么你有两条路：一个是上市，把你公司的股份卖出去，换回资本，而卖出去的股份就叫common stock。另一个是向银行贷款，或者向亲戚朋友借款，这个就是loan。除此之外，如果朋友觉得你不靠谱，不借你钱，那你可以找投行，帮你发行公司债券，相当于有机构认证过的白条，这个就是corporate bond。最后就是一些其他金融手段，比如大听说过的可转债、优先股什么的，但这些一般是小头。如果你生意做的不错，那什么事都没有，但如果公司倒闭了，那这些都债主，会上门要债。那么这个钱给谁呢？首先是偿还借款，其次公司的持有者，然后是可转债，优先股持有者，最后才是普通股的持有者。这也就看出来了为什么优先股叫优先股，因为她可以在普通股之前撤资。也正因为普通股的风险最大，所以我们要求的收益也会比债券或优先股更高。

有一种可能是，公司已经破产清算了，连银行的贷款都不够还了，那后面的债券、优先股、普通股就更是一毛钱也拿不到了。这个时候，对于所有投资者来说都是一种潜在的风险，所以为了评估这种风险，投资者在投资时就要关注公司的资本结构，也就是公司到底有多少钱是从银行借的，有多少钱是发放的债券，有多少是自己出资或者发股募集来的。如果公司的资本里，自己出资的部分越大，那么风险系数越小，因为对于银行或者债券持有者来说，他们是优先于下面的资本的，如果公司普通股越多，他们下方的资金保护也越大，出现公司资金不够赔的概率也就越小。所以，一个公司最核心的资产，就是它的普通股和资本盈余，也就是他经营挣的钱，你可以理解为他的现金。这一块被称为他的core capital，或者tier 1 capital。它代表了这个公司最最最有保证的资本。

看完了分子，我们再来看分母，total leverage exposur。为了理解这个概念，我们先讲一下公司的资产负债表。资产负债表有三个类别，Asset， equity 和 liability. Equity就是公司自己的钱，liability是公司借的钱，包括我们之前说的银行贷款，公司债，另外还包括比如公司欠供货商的钱应付账等等。equity和liability加在一起，就是公司所拥有的钱，而公司会用这些钱去买厂房，买设备，买原材料等等，这就是公司所拥资asset。我们用tier 1 capital 去比上公司的asset，就是公司的tier 1 leverage ratio，一般直接就叫leverage ratio。这个ratio的倒数就是公司的杠杆率，也反映了公司的风险状况。leverage ratio 越大，说明公司自有资金越多，那么当你投资这家公司的债券或者跟他做生意时，你也就越放心，因为他有足够多的自有资金来赔付给你。

那么tier 1 leverage ratio有什么问题呢？问题在于分母。tier 1 capital的定义很清楚，就是公司的自有资金。而分母是asset，里面的成分是各种各样的，比如我们上面说的厂房、设备、原材料，这种有型资产，但同样包括比如股权投资、知识产权、商誉这种无形资产。那他们的风险是完全不同的，比如公司的现金，地产，都是非常保值，流通性也很好的资产，风险就低。而股权投资、商誉这种无形资产风险就很高，如果公司都破产了，那他在资产负债表上记录的商誉还有什么意义呢？所以为了考虑不同资产的风险特征，监管机构提出了一种新的计算杠杆率的方式：分子还是tier 1 capital，而分母是根据资产的风险，加权之后的总资产，这个就是Tier 1 capital ratio = tier 1 capital / risk-weighted assets (RWAs)

这个风险加权的杠杆计算方法看着不错，但仍然有大问题。第一个是他只考虑了资产负债表上的资产，这对普通公司来说已经足够了，但对银行这种特殊的公司来说还不够，因为银行会有很多表外（off balance sheet）业务，也就说银行会有很多别的资产，但是不写在资产负债表上，而且这些业务或者说资产往往都是风险比较高的。第二个问题是，Tier 1 capital ratio里用的风险加权的方式，使得里面有很大的人为操控的成分。我们都了解美国几大会计师事务所做账的能力，只要你给够钱，什么样的数字它都能给你做出来。所以银行为了资产负债表好看，完全可以通过操作，把高风险资产包装成低风险资产，或者干脆丢到表外。这就导致了银行的杠杆率，或者说风险水平的失真。这和08年的金融危机有紧密的联系，银行将自己的风险资产层层打包，再付钱给评级机构打上个3A的标，最后再向外出售，说我们这是优质产品，一方面提高了金融产品的价格，另一方面逃避了监管机构对于杠杆率的限制。银行你打一层包，我打一层包，最后自己把自己都绕进去了，持有了很多的这种垃圾债和金融衍生品。

所以09年basel iii时就提出，tier 1 leverage ratio和tier 1 capital ratio都不够，我们还要再补充一个另一个杠杆率要求，这就是我们今天讲的补充杠杆率 supplementary leverage ratio （SLR)。SLR的分子依然是Tier 1 capital，但分母变成了我们之前说的total leverage exposure。他包含了表内表外的全部资产，并且不进行风险加权，所有资产同权计算，尽可能避免了银行做账的空间。对于小型银行，美联储要求SLR大于3%，对大型银行，SLR要求大于5%。

美联储去年三月因为疫情，放宽了SLR的要求，允许银行不把储备金、国债这类资产计入SLR，也就是说银行的SLR自然就提升了，因为分母小了。这样的结果是，银行可以扩表，也就是多进行一些别的业务，提高杠杆。所以这也是当时美联储释放市场流动性的一种方式，鼓励银行多借钱出去，多承接各种业务，也就使市场上的钱多了起来。这个政策到今年的3.31到期，现在美联储不延期SLR豁免，那么银行就必须把国债和准备金放回到分母上来，银行的杠杆瞬间就大了，银行就只能减少业务，来降杠杆，那么其实也是美联储间接的货币紧缩。

这基本就是SLR的全部。我看到有些youtuber有点逗，讲SLR讲的是Statutory liquidity ratio，因为缩写也是SLR，所以搞混了。虽然Statutory liquidity ratio也代表的杠杆率，但其实是印度用的，请注意区分。

我们之后还会讨论：1. 银行为了满足SLR，会有怎样的对应措施  2. 这些措施会对银行本身的业务和股价有怎样的影响  3. JPM周五尾盘的天量拉升是怎么回事以及银行股后续操作

字码到这和 EP1 的篇幅已经基本一致，上述提到的内容其实已经录好了音，但由于整理文字稿还需要时间，望见谅。

由于涉及到银行股的盘面分析，我尽量明早开盘前发出来，如果等不及的朋友也可以直接去听我的podcast：
Spotify：银河系搞钱指南， 油管：银河系搞钱指南

xush4 发表于 2021-03-21 20:59:01
大银行一般不会拉满，所以其实影响有限？而且这种情况直接抛债券补充现金就行了吧，所以短期国债承压？
其实我还想知道中国银行为什么比美国银行估值低这么多。。。

哈哈，看来是没听我的podcast。正好反了，短期债券会涨。

去听我的podcast或者等我明早更新文章吧。

好文收藏了

大银行一般不会拉满，所以其实影响有限？而且这种情况直接抛债券补充现金就行了吧，所以短期国债承压？
其实我还想知道中国银行为什么比美国银行估值低这么多。。。

hujianxiao62 发表于 2021-03-21 21:13:43
哈哈，看来是没听我的podcast。正好反了，短期债券会涨。

去听我的podcast或者等我明早更新文章吧。

哦对，我指的是长期国债在短期内承压，毕竟现在大家都盯着10年期国债看。感觉企业债也会承压，我看LQD年初到现在也跌去7%，估值（国债利率上涨）和流动性双杀，可能砸出机会？

hujianxiao62 发表于 2021-03-21 21:13:43
哈哈，看来是没听我的podcast。正好反了，短期债券会涨。

去听我的podcast或者等我明早更新文章吧。

是同名podcast吗？ 你是楼主？

LZ太厉害啦！！！！求多谢这类的帖子！！已加米