[银河系搞钱指南 EP1] 聊一下问什么powell昨天讲完话，今天就暴跌

    首先来回顾一下昨天鲍威尔讲话的主要内容：

    1. 美联储将持续保持宽松的货币政策，并保持此前每月800亿国债+400亿企业债共计1200亿的购债计划。
    2. 强调美联储并不会对通货膨胀过于担忧，并表明远期通货膨胀率在2%左右是一个合理的水准

    总体来说整个发布会非常沉稳，我看twitter上不少分析师都说这是鲍威尔最好的一次发布会，市场也是给足面子，在下午两点的时候，纳斯达克就开始突然跳涨，大概两点半左右稍有回落，随着鲍威尔讲话的开始又暴力拉升了近一个点。可见市场给足了面子。

    可是今天早上10年期美债又大涨5%来到1.7%，引发股市暴跌。先聊一下今天美债上涨的内在逻辑。首先，美债收益率和美股指数的负相关性， 美债收益率和美债价格的负相关性这个大家应该已经比较熟悉了。带崩美股的始作俑者其实是美债价格，美债价格的下跌带崩了美股。那么我们进一步来分析美债，这里指10年及以上的长期债券价格下跌的原因。

    债券无非是一种商品，由供求决定其价格。美债的供给端，就一个，美国政府。而美债的需求端，主要有三个：1.美联储，2.外国政府，3.自由市场，我们下面就一个一个说：

    1. 美联储是美债的最大买家。比如由于这次的疫情，美国政府2020年初时国债总额还只有22万亿，到了现在已经增长到28万亿，发了6万亿。而美联储的买了差不多2.4万亿，占了总额的40%。
    2. 除了美联储，还有个大买家，那就是外国政府。首先，美元作为各国外汇储备，具有国际贸易、调节汇率、保值、避险等功效，另外各国出口到美国换取美元后也没处花，不如买点美债。
        但近几年，随着美国债务货币化的进行，美元不断贬值，各国谁也不愿意当冤大头了。比如中国近些年外汇储备不断下降，同时积极扩大内需，摆脱对美出口依赖。
        不再大幅度增持美债几乎也成了世界各国的共识，去年全年世界各国美债的持有量总计只增加了1000亿左右 （见下图）。相当于去年美国发的6万亿债里，世界人民只买了不到2%，毕竟去年谁家也没有余粮了。
                                   

    3.  除了美联储、他国政府，剩下的只能靠自由市场消化了，这就来到了问题的关键。去年的6万亿，除了美联储的40%，他国政府基本没买，剩下的60%，也就是3.6万亿都是市场帮忙消化的，这几乎已经是个天量了。
         现在又有个1.9万亿砸下来，市场上谁也没闲钱了，需求不足，价格自然就下降，收益率就提升了。
         最近的bid-to-cover ratio已经降到了历史最低点的2.04，也就是说基本上现在一个美债拍卖叫两次价就没人再叫了，可见美债市场之冷淡。
         现在美国政府狂发债券，而大家都没有闲钱，要买债券，就得把其他资产兑现，庄家回身一看，既然股市涨了这么多，不如兑现换成债券。

    总而言之，现在的最重要的问题是，市场没钱了，各国政府不给美国薅羊毛，自由市场也基本被掏干净了，那就只有最后一个金主了，那就是美联储。我们之前提到过，理论上美联储是真正有无限开印的钞能力的，为什么就是扣扣索索的不印呢？很多人的第一反应是大量印钞会造成通货膨胀，这不假，但有一个更重要的原因，就是那样会导致美元贬值，进而影响美元信用。而美元霸权才是美国能不断收割世界的终极武器。
                                 

    随着去年美联储开动印钞机，如今的美元指数DXY已经从疫情前的高点102点一路下跌到90点左右，来到了18年以来的低点，下面还有两个关口，80和70，分别发生在91年和08年，91年美国发生了储贷危机和海湾战争，08年那次大家都知道了。而我们现在的情形，远远没有达到91年和08年的程度，即便在美元长期贬值的趋势下，美联储必须预留出未来美元贬值的空间以应对突发状况，毕竟现在疫情还没有完全取得控制，并存在病毒变异或二次感染的可能。除此之外，市场当然也受到通货膨胀、SLR等因素的共同影响，这块我们下次再讲。

    回到我们的话题，经过上面的分析，我们发现美联储现在处于一个很尴尬的位置，一方面需要协助政府发债刺激经济，另一方面需要稳定美元指数、控制通货膨胀预期。


    我们来为鲍威尔算一笔账，拜登这次经济刺激计划需要1.9万亿，财政部一般账户TGA还有1.4万亿余额，这是财政部的小金库。2021年2月美国财政部公布TGA缩减计划，至6月底缩减至5000亿美元。而缩减的9000亿主要用于两方面：一是偿还到期美债4200多亿。其次是用于财政刺激支出5000亿。也就是说，除去这5000亿小金库，美国政府还是得为这次1.9万亿刺激计划发1.4万亿的债。我们用最保守的估计方法，美联储还是承包这1.4万亿中的40%，也就是5600亿，除以每个月800亿的购债速度，还需要7个月。而实际情况是，市场可能根本消化不了另外的60%，这里面还得美联储再买一部分。也就是说，如果美联储不增加购债速度，2021年内，美国政府几乎不可能再进行另一次大规模的经济刺激。而现在距离上次美国人收到600美元支票还不到3个月，接下来美国政府还有9个月要熬。

    现在我们再回过头来看鲍威尔的发布会，股市的下跌就合情合理了。每个月1200亿的购债规模保值不变，这显然不算一个利好，2%的通货膨胀预期说是可防可控，但其实暗流涌动，这也是个大话题，我们也放到以后再讲吧。再看美联储官员对未来利率的预期，与去年12月相比，反而有部分人调高了22年和23年的基础利率预期。（图左为去年12月，图右为今年3月）
                                          

    唯一可能实质上的“好消息”是：与去年12月相比，美联储调低了23年GDP的预期，从2.4降到了2.2，这反而是个好消息，证明美联储预期长期经济并没有过热，反而可能减缓货币收缩的速度。伴随着鲍威尔比较鸽派的发言，市场一度被忽忽悠悠的就上去了，今天回过神来，不对呀，GDP预期降低那应该放宽货币政策呀，那你倒是印钱呀，结果一毛钱不多印，SLR延期的事也闪烁其词，这不就是又要马儿跑，又要马儿不吃草吗？
                                       

    最后总结一下，近期美股的下跌源于美债的下跌，而美债的下跌的直接原因是因为美联储受制于美元指数、通货膨胀等原因，无法开足印钞机。我们认为这个逻辑在近期都是成立的，美联储不会因为美股暂时的下跌而牺牲美国最核心的价值，美元。
    望勘误！

以为教我怎么买powerball

这么好的文章咋没人回复。。
其实债市泡沫这事也不是一天两天了，大家都是看破不说破闷声发大财。现在泡沫基本上已经不可收拾，但反正利率涨到某个程度总有各种机构投资者（保险公司，养老金之类不太注重收益的）会下场买单。
现在唯一奇怪的逻辑就是美债跌为啥股市也要同步跌，总觉得是惯性思维。毕竟当年利率6%，8%，14%之类的时候也没见PE低到哪去呀。。。等瞎恐慌的散户都跑光了差不多股市债市就该分手了吧

楼主能细细讲讲SLR的分析吗?!

之前看了几个老美Youtuber的分析，大部分都认为是Fed要缩进政策，认为可以抛弃股市，维持美元地位。 不知道是不是这个情况

那今年的股市还有戏吗

谢谢楼主的分析！ 期待楼主更多好文！

分析的不错！

期待楼主更多好文！

感谢楼主～希望多多发文啊

谢谢分享！！！

楼主可以谈谈加税的影响吗……拜登的加税计划肯定对企业盈利能力有影响吧