30 年美债投不投？我拉了36 年数据算了一遍

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2026年的投资市场，真可谓：

欲买美股泡满天，将囤黄金价已巅。 四顾茫然无稳处，BOXX毛利岂安眠。

所以题主开始研究一个问题：债券如何？开始萌生这个想法，还得多亏刷到了三棱镜的超级干货视频，对债券不了解的朋友可以先行补课：
https://www.youtube.com/watch?v=Blvoc33bxNU

诚如三棱镜所言，债券投资，本质上是对长期利率曲线的多空博弈，风险巨大。但目前美股长债收益超过5%，在这个节点投资，长期收益差多少、风险差多少，光靠感觉是说不清的。本文基于债券定价模型，做一个更细致的分析，来回答一个问题：就目前环境，是买一张 30 年期的美国国债锁定住现在的高票息，还是干脆买最短的 4 周国库券、到期就再买、循环滚下去更省心也更灵活？
为了回答这个问题，我把美国财政部官网从 1990 年到 2026 年 9 月、总共九千多个交易日的利率数据全都扒了下来，认真算了一遍，顺便还搭了个小模型来推演"如果今天买入，未来会怎样"。这篇就把过程和结论一起讲清楚，尽量说人话，有点金融常识就能看懂。
怎么衡量投资收益^{【原创内容，严禁转载】}
先说清楚我如何衡量债券收益。我比较两个策略。第一个策略是年初花 100 块买一张 30 年国债，票息按当时的市场利率定好，持有 1 年、3 年、5 年或 10 年后卖掉。第二个策略是同样这 100 块拿去买 4 周的国库券，四个星期后连本带利再买新的，就这么一直滚到相同的年限。为了公平地比较这两条路，我用的是一个叫 IRR（内部收益率） 的指标。别被名字吓到，它其实很直白：买入付出去的钱、持有期间陆陆续续收到的利息、最后卖出拿回来的钱，这几笔发生在不同时间、金额也不一样，IRR 就是把它们统一折算成一个"年化收益率"，就跟银行给你报的年利率是一个意思，这样两种策略、不同持有年限就能摆在一起直接比高低了。
这里还得顺带说一句债券的价格是怎么来的，因为这直接决定了你中途卖出能拿回多少。一张债券的价值，说白了就是"它今后会付给你的所有利息和本金，按现在的市场利率打个折、折算到今天值多少钱"。关键是这里有个反向关系：市场利率一涨，未来那些钱折算回今天就更不值钱，债券价格就跌；利率一跌，债券价格就涨。而且期限越长的债券对利率越敏感——一张 30 年债，市场利率动 1%，价格大概就要晃动 15% 到 20%。记住这一点，后面很多现象就都能解释了。至于我买入时用的是"平价"债券，也就是票息正好等于当时市场利率、买入价刚好 100 块，这也正是财政部公布的收益率、以及现实里新发债券的惯常定价方式。
过去 36 年，长债赢了，而且拿得越久赢得越稳^{【原创内容，严禁转载】}
先看历史。我把 1990 年以来每一年年初当作买入点，分别算了持有 1/3/5/10 年后两个策略各自的 IRR。结论挺明确：几乎每个持有期，30 年国债的平均回报都跑赢了滚国库券。持有 1 年的话，债券年化平均 6.4%、国库券只有 2.8%；拉长到 10 年，债券平均 6.8%、国库券掉到 2.3%。也就是说长债平均每年能多赚三到四个百分点。
但平均数会骗人，得看波动。下面这张图把每种情况下历史上实际发生过的 IRR 都摊开成了直方图，左边一列是债券、右边一列是国库券，从上到下是持有 1 到 10 年。

你会发现债券持有 1 年时那个分布特别宽，还拖着一条能到负值的左尾——这就是前面说的"长债对利率敏感"惹的祸，短短一年里利率一波动，价格大起大落，运气不好就是亏钱。但随着持有年限拉长，债券的分布明显往右收窄，10 年那一格几乎全挤在 5% 到 9% 之间，稳稳的正收益。国库券这边则始终缩在低位，波动是小，但收益也上不去。
具体到"亏钱概率"上就更直观了。历史上如果你只拿 1 年，30 年债有 31% 的年份最后是负收益，差不多三次里有一次；拿 3 年时降到 12%，拿 5 年是 16%（注意这里不降反升，是因为几个五年期的持有正好横跨了 2022 年那波利率暴涨），而一旦拿满 10 年，历史上就再没出现过亏损，负收益概率是 0。反观滚国库券，不管拿多久，历史上就没亏过——它的代价从来不是亏钱，而是收益太低、跑输通胀和长债的机会成本。
为了把"回报"和"风险"放一块儿看，我还算了个夏普比率。它衡量的是你每多承担一份波动，能换回多少超出对手的额外回报，数字越大越划算。这个比率从持有 1 年的 0.24 一路涨到 10 年的 1.94，说明持有越久，长债在"性价比"上就越占优。换个更直白的说法：历史上如果你只拿 1 年，债券跑赢国库券的概率是 61%，跟抛硬币差不太多；但如果你拿满 10 年，这个概率飙到 93%，基本稳赢。
说到性价比，肯定有人想问：那跟买股票比呢？我顺手把标普 500 指数（股息再投资的全收益口径）也丢进同一套框架里，用完全一样的口径算了夏普，结果见下图（蓝色是 30 年债，绿色是标普 500，都是相对滚国库券的超额夏普）。

先说回报，标普这段时间实在猛：各持有期年化平均在 10% 到 12% 之间，几乎是长债（6% 出头）的一倍。风险调整后的夏普也是它更漂亮——持有 1 年是 0.57 对债券的 0.24，3 年 0.85 对 0.51，5 年 1.05 对 0.79，在这几个常见的持有期上，股票的性价比明显压过长债。有意思的是到了 10 年，反而是长债的夏普（1.94）反超了标普（1.37）。但这个反超别高兴太早，它很大程度上是个"样本特例"：正好这几十年是利率长期下行，长债 10 年期的收益波动被压得异常之小（标准差才 2.8%），而股票的波动并没有跟着降下来，一除就显得债券性价比奇高。代价那边，股票要承受的回撤风险其实更大——标普持有 1 年有 25% 的概率是负收益，比长债还高一点；当然拉长到 10 年也降到 7% 左右。总的来说，如果你图的是回报本身、或者常规几年期限的风险调整收益，历史上股票是碾压债券的；长债真正的价值不在"比股票赚得多"，而在于它在长持有期里那份少见的确定性。
顺带说一句，夏普比率是比较不同投资产品的最重要没有之一的教科书标准，如果你不认可这句话，可要小心自己是不是：

回到长债讨论。这里必须踩一脚刹车，说个很重要的前提：1990 到 2026 这段历史，整体是利率长期往下走的大环境，而利率下行天然利好长债（价格涨嘛）。所以这段历史对长债是有顺风加成的，未来这股风还在不在，谁也不敢打包票。历史上唯一几次长债明显吃亏的，正是 2015、2016 年买入、随后撞上 2022 年利率暴涨的那批人。这就引出了下半场——今天这个高利率的点位买进去，往后会怎样?
如果今天买入，以后收益如何？我搭了个模型来推演未来^{【原创内容，严禁转载】}
光看历史不够,我想知道"以现在 30 年利率大约 5.35% 的水平买进去,未来卖出大概能有什么结果"。为此得先能"猜"出未来的利率曲线长什么样,我用的是业界很标准的一套方法,叫动态 Nelson-Siegel 模型。它的思路其实很好懂:任何一天的收益率曲线(横轴是期限、纵轴是利率的那条线),都可以用三个数字来概括——一个管整体的高低(水平),一个管短端和长端的陡峭程度(斜率),还有一个管中间那段的鼓包(曲率)。这么一来,一整条复杂的曲线就被压缩成了三个好追踪的数字。
接着我去看这三个数字过去三十多年是怎么随时间变动的,拟合出它们的变化规律(用的是一个叫 VAR 的时间序列方法,简单说就是"今天的状态由昨天的状态加上一点随机扰动决定"),然后从今天的状态出发,随机往前推演了整整两万条可能的未来路径,一直推到 10 年后。每一条路径在每个时点都能还原出一整条利率曲线,我就用它给未来卖出的债券定价、也给滚动的国库券算收益。这套方法的出处主要是 Nelson 和 Siegel(1987)提出的曲线形式、Diebold 和 Li(2006)把它动态化的做法,以及 Litterman 和 Scheinkman(1991)关于"水平/斜率/曲率"三因子的经典发现,有兴趣的可以去搜这几篇。顺带一提,模型对历史曲线的拟合误差平均只有约 9.5 个基点,贴合得相当好。
下面这张就是模型推演出来的未来收益率曲线:四个子图分别是 1、3、5、10 年之后,深色线是中位数预测,深浅两层阴影分别是较可能和更宽的波动区间,黑色虚线是今天的实际曲线做参照。可以看到中位数曲线随时间略微往下走、也变平了一些(这是利率向长期中枢缓慢回归的体现),而且看得越远,那片不确定的阴影就摊得越宽——这很符合直觉,越远的事越说不准。

今天买入的话,短期像抛硬币,长期基本稳^{【原创内容，严禁转载】}
我按照模型推演了两万条未来路径。根据两万条不同场景，我就能算出今天买入、不同年限卖出时 IRR 的分布。下面这张箱线图最能说明问题:每个箱子是中间一半情况所在的范围,上下两根须是 5% 到 95% 的置信区间,绿色三角是平均值,蓝色是债券、橙色是国库券。

看债券那几个蓝箱子的变化就很有意思:持有 1 年时箱子和须拉得老长,从负十几一直窜到接近 +28%,也就是说短期买长债基本是在赌利率方向。模型算出来的亏钱概率也随持有期一路陡降:拿 1 年有大约 29% 的概率一年下来是亏的,拿 3 年降到约 10%,拿 5 年只剩约 2%,而拿满 10 年则是 0——和历史那半场几乎对得上。橙色的国库券则从头到尾都是窄窄一条、位置偏低,亏钱概率基本可以忽略(即便拿 10 年也不到 1%),但它的收益中位数始终被压在 3% 出头。因为现在票息本身就有 5.35% 打底,债券各个年限的收益中位数都被稳稳锚在 6% 上下,而它跑赢国库券的概率也从 1 年的 57%(几乎五五开)一路升到 10 年的 89%。
一句话总结,以及几点提醒^{【原创内容，严禁转载】}
把历史数据和未来模拟连起来看,结论其实相当一致:买 30 年长债这件事,持有得越久越香。你赚的是更高的票息和更好的风险性价比,代价是要扛得住中途的价格波动;而这波动恰恰是靠"拿得住、拿得久"来化解的。如果你本来就是打算短炒一两年,那长债更像一场对利率方向的赌博,滚国库券反而更稳妥;但如果你是十年八年不动的长线钱,历史和模型都站在长债这边。
最后几句大实话得说在前头。第一,我算的价格都是模型价,没算税、买卖价差这些真实摩擦,实盘会有出入。第二,历史那段正好是利率长期下行的独特时期,对长债有天然顺风,别把过去的高回报当成理所当然。第三,我这个模型假设未来的波动是"温和且规律"的,现实里真出现极端行情(比如又一次 2022),它是会低估尾部风险的。所以这篇当个思路和框架参考就好,别当投资建议。

美股市高泡怒号，韭菜被割三重毛。
股权互持无人问，机房烂尾撒荒郊。
倘若风变云墨色，满盘漠漠向昏黑。
高者套牢枝上挂，低者割肉沉塘坳。
安得长债利绵绵，大庇散户俱笑颜，风狂市乱安如山！

普通人没事不要买太多债券，更不要买长债。

投资认准VOO，要流动性认准短债。

补充内容 (2026-09-15 00:00 +08:00):
不要time the market，拿长债赌利率压根就是赌博

但其实楼主已经说了长债最大的问题。。过去这些年利率是下行的 以后咱谁也不预测 只能说肯定是有很大不确定性的。。如果放到利率上行的时期比如拿1970年的数据看 估计长债的sharp ratio会惨不忍睹 至少肯定跑输同样比较惨的sp500..

所以其实我觉得长债天生就不适合普通人投资 因为普通人投资最重要的是需要自己的钱别贬值 能跑赢通胀 但是长债天生就不抗通胀。。相反其他投资方式 比如股票 房产 天生就抗通胀 可乐卖的越贵ko的eps就越高 房租涨的越多房子相应就越值钱 最起码现金流跟着通胀涨。。长债这东西反而就怕通胀 通胀高 利率涨 长债纸面价格还下跌。。

我觉得配置一些做现金流可以 但是比例得非常少 大部分资产还是应该配置在抗通胀的地方。。

哎，普通人投资前都做这种定量分析，市场上就没有韭菜了

分析很多不容易啊。感觉是没有金融背景的朋友对吧。债券的策略组有很多，但一般都不太适合个人去做。
一般而言债券是作为现金的代替，在股票rebalance或者多资产allocation时候用的。即股票涨了，卖出股票买债券，维持资产占比固定。

ad51314613 发表于 2026-09-13 06:51:47
分析很多不容易啊。感觉是没有金融背景的朋友对吧。债券的策略组有很多，但一般都不太适合个人去做。
一般而言债券是作为现金的代替，在股票rebalance或者多资产

我在金融业的实践理念和你不太一样。任何时候都要按定量分析，计量收益和风险再做决策，没有一劳永逸的投资组合。

蒙達魯克硫斯伯古比奇巴勒城 发表于 2026-09-13 09:06:44
哎，普通人投资前都做这种定量分析，市场上就没有韭菜了

数字无偏见，严守纪律，量化决策

您指的是直接在财政部买的美债还是美债ETF呢？两者表现不一样

请问楼主方便给个联系方式不，有几个债劵的问题想请教下，谢谢🙏

OfferDone 发表于 2026-09-13 09:52:22
您指的是直接在财政部买的美债还是美债ETF呢？两者表现不一样

本文仅指固定期限美债。etf从久期结构看， 可以算是完全另一种资产，需要另作分析。

lu9999 发表于 2026-09-13 09:56:57
请问楼主方便给个联系方式不，有几个债劵的问题想请教下，谢谢

站内信吧？

OfferDone 发表于 2026-9-13 12:52
您指的是直接在财政部买的美债还是美债ETF呢？两者表现不一样

很多财经博主甚至投资顾问都把长期美债etf比如TLT当成美债，以为买了就稳赚5%利息

TLT是基于美债利率的赌博工具，功能是把美债波动放大，比如30年期美债利率上涨1%，TLT可以跌10%