知识分享：财报不及预期意味着什么？

每到earnings season发布财报的时候，公司的股价就会出现波动，不少朋友作为投资者想通过财报来判断未来公司经营状况，在财报发布公司（大厂）就业和潜在就业的（比如准备转码的我）朋友们也对市场变化十分敏感。地里大神很多，但是我暂时没有看到相关的科普文章，所以用我过去商学院读MBA Finance老本行的经验给大家分享一些earning season容易忽略的基础知识，帮助大家判断市场变化。
一、为什么市场预期很重要？
所谓市场预期，其实是无数分析师们根据公司未来现金流折现计算出的预测股价。
公式如下（DCF）
Stock Price = FCF(year 0) + (FCF(year 1) / (1 + r) + FCF (year 2) / (1 + r) ^2 +.... FCF(year n) / (1 + r )^n


根据这个公式我们可以发现，股价是由折现率（discount rate == r）和每年的free cash flow（自由现金流量，在财报中计算得出）决定的。因为我们不可能准确预测未来的自由现金流，所以这个数量是通过假定增长率恒定（g）来实现的（永续年金）。而在公司发布财报之前，分析师们只能够通过以往的FCF来预测未来现金流，从而折现到今天的预测股价，这也是所谓的市场预期。当公司发布实际财报后，分析师们会将财报中的实际FCF（自由现金流）计算出来替代自己公式里的FCF', 哪怕这个FCF只是miss了一点点，但是apply到N年后，这个数量就会误差非常大。因此股价会迅速反应实际现金流贴现后的价格。

这也是为什么META会大跌，因为一旦它开始miss预期，相当于第0年（今天）的基础FCF减少了，影响到未来第N年会放大影响。

二、不及预期的影响有多大？
根据2021年Q3 SP 500 ESP（Earings per share 每股收益）-财报反馈统计，如果财报不及预期，EPS会平均下跌4%；而如果beat预期，股价仅仅会上升1.5%。而从2001年来平均每季miss预期EPS会降低3.56%，beat会上涨1.89%.



由此可见，不及预期对于股票价格的影响远远大于超过预期。当然，我们一定要仔细分析不及预期的原因是什么。有些公司是因为核心业务经营性收入降低（opearting income）导致的FCF减少，这是值得警惕的（Meta 网飞），证明你的商业模式遇到了挑战。还有一些是因为债务或者投资、并购部分导致收入降低，这些信号相对影响较低，因为他们通常是可以被短期解决的，或者是不会重复发生的情况。（未来有时间跟大家一起分析财务报表）

三、为什么beat预期EPS幅度上升很小？
上面提到，以2021年Q3为例，Beat 预期EPS只会上涨1.5%，远远低于不及预期股票下跌的幅度。这是为什么呢？答案是公司往往会在财报发布前想方设法“合理”美化自己的财报。有什么证据呢？

以2015年Q3为例，共有1522（59.3%）只股票beat预期，而只有786（30.6%）miss了预期。这样不成比例的beat vs miss的长期存在（除了极端金融危机年份）显然是不合常理的，正常情况下应该趋近于正态分布。

同样的情况也出现在公司评级的分布中，获得最差投资评级（BBB-）的公司数量远远多于获得最高垃圾评级的（BB+），这是因为在BB+附近的公司会想方设法把自己的营收债务比调整到符合投资评级（美化 EBITDA / DEBT Ratio）。


一言以蔽之，beat应该是大概率发生的，但即使beat了实际上也可能不是真的beat了，只是财务报表的修饰造成的罢了（但普通投资者很难辨别）；而miss了，说明真的是很难修饰回来，所以往往预示着更严重的问题。这也解释了为什么beat预期EPS上涨并不多，因为里面包含了很多“假”beat的情况，而miss了就收到更大下跌影响。

四、避免落入指标陷阱
在所有财务报表之中，金融分析师最关注cash flow statement,因为它直接关乎流动性。在会计准则中，大量的收入和支出是Accrual的（权责发生制），而公司的隐患往往会隐藏在“应计支出和收入”的背后。
常见的现象是，一个公司可以赚钱（Net income 净利润是正的）但依然破产，因为它缺乏流动性。一个公司也可以把投资者常用的指标搞得很好看（高EPS 高ROE return on equity）但实际营收减少（原因是增加了债务）。如果缺乏必要的财务知识，千万不要盲信某一财务指标，他可以会让你做出错误的判断。

希望我的分享对大家有所帮助

楼主这都是满满的干货啊...
但是，华尔街的想法，真的猜不透的。所谓道高一尺，魔高一丈啊，他们那两片嘴，咋说都行。
何况，预期都是他们给定的。那要想让你meet还是不meet不都是他们说了算嘛。
再者，咋解读也是可以吹得天花乱坠的。之前买过一支股票，盘前财报出来了，revenue 掉了90+%。这妥妥得miss掉了预期吧，就是没挣钱了。
心惊胆战地想等着开盘就抓紧跑的，呵呵，开盘一看，涨了10%。真是...股评家的解释真是神来之笔：因为revenue掉太多了，公司管理层会下定决心做转型的，而不会执着于现有的商业模式，所以，是一个利好。
一个字：绝！
从此，再也不信各种分析...

"千万不要盲信某一财务指标",  活像算命师说的废话。其实根本没有任何指标。股市本身就是非理性的，各种 FA / TA / SA , 评级，预期，画线，通道，重现XX年的刻舟求剑，大数据，神经网络，HFT,  基本都是扯淡，最后并没有卵用。

最搞笑的职业就是分析师和股评师之流。预测的准早就财务自由呼风唤雨了，当哪门子的分析师啊，吃饱了撑的？

sdszilong 发表于 2022-5-8 21:23
楼主这都是满满的干货啊...
但是，华尔街的想法，真的猜不透的。所谓道高一尺，魔高一丈啊，他们那两片嘴 ...

同理，分析宏观局势也是这样的。
加息后涨，靴子落地。
加息后跌，市场恐慌加息会造成衰退。

很多油管投资大神，在上周三加息当天评论，只加50个点，预期price in了75个点，缩表速度也小于预期，重大利好。其实就跟高中英语老师对着答案强行解释完形填空题如出一辙，看错了答案还能硬拗过去。结果周四周五和今天都啪啪打脸。

楼上说的对，人们都是根据市场表现后，去反向找结果，然后上周的大跌大家甚至都反推不出原因了… 😂

华尔街操盘再放出新闻给韭菜解释罢了

It's all about valuation and market sentiment in the short term. Earning only matters in the long term. Therefore, if HF decide to sell, the earning does not matter at all.

干货满满的好帖！申请加精 比道听途说渲染焦虑这个厂hiring freeze那个厂cut cost要裁员强多了……

很有帮助啊。。特别是 dcf model 还挺有意思的。。希望多多分享类似内容

看了很多指标，学习了许多财务知识，依然不知道为什么股市大涨大跌…
其实这就跟选举结果一样，整个群体的喜好是很难预测的