把甲骨文、博通、FOMC、流动性都聊透，接下来有圣诞行情么？

上一篇周记咱们聊了两个话题，一个是“FOMC不重要了”，一个是关注OAI集群的行情。FOMC出来后确实市场很快跳过了它，但其实里面细节还挺多的。OAI集群的两大假设：甲骨文财报和GPT-5.2则全部证伪，0.01%仓位押注甲骨文财报打水漂了。

不过上篇的结论我们将原封不动拿到本周：买个明年3月OTM的大盘Put就当交保险费，然后安心休假。

12/08 – 12/12 的市场情绪从谨慎逐渐到波动，周五出现释放。有甲骨文财报、博通财报、FOMC、BOJ预期管理。下周16号有部分10月和11月的劳动力数据、英伟达电力峰会和19号BOJ决议。咱们一个个聊清楚。

先说结论：

美股在分布方面的大背景依旧是AI撑起美股，AI趋势关注点从AGI到ROI这两个。在这两个背景下，甲骨文的问题是举债多现金流不健康，博通是话语权不够；

FOMC一方面鹰派降低26年的降息预期，同时又表明关注到劳动力市场风险，并开启RMP。老鲍说劳动力数据高估6万，16号劳动力数据会怎样就不知道了，毕竟可以“下修”。

流动性方面的大背景是联储只补短期不压长期，BOJ加息几成定局只看鹰/鸽，TGA持续放水且26年初美国财政部会持续发力；

通胀方面的大背景是铜、铝等大宗上涨，铜油比看油价也有上涨迹象，26年能不能压住通胀是个问号。（本篇不聊这个）

短期看圣诞行情较难一路向上，以震荡为主。中期看明年二季度不悲观，总体26年美股大概是高波动上涨。




甲骨文

已经有很多人分析过甲骨文的财报就不赘述了。简要讲是利润略低于预期，资本开支增加，自由现金流预计持续负数。这些要素在上次财报跳涨36%的时候或多或少都存在，然而这次反应截然不同，同样的OpenAI订单从暴涨催化剂变成负担。核心原因是在谷歌日益赶上的情况下，市场不再相信OpenAI可以做出AGI或者垄断通吃。

那如果不能垄断，不能肆意提高利润率，市场就会质疑OpenAI的ROI。说白了专注C端的OpenAI在谷歌的搅局下，27年能付这么多钱么？那到时候举债来建数据中心的甲骨文现金流怎么办？

 

甲骨文的CDS持续走高，接近08年的极限水平。要说它会破产不至于，举债空间还有不少。但如果真走到需要连续高成本举债来维系现金流的地步，股东肯定先抛为敬。咱们实盘不会接飞刀，但只要没跌破$150就不认为是反转。

咱们10月10日开始把甲骨文喊成OpenAI集群的“金丝雀”，就像把币喊成流动性的“金丝雀”一样，到目前为止咱们依然给他们挂上这个标签。先行指标的指导意义毋庸赘述。




博通

博通是另一个故事，财报挺好的，只有一点是预计AI芯片系统的毛利率会降低，另外就是非AI的营收预计保持平稳而不是强力增长。除此之外，电话会议上博通CEO强调ASIC的需求可能不会那么强劲，同时又提出预计26年OpenAI的订单不会有太多贡献。

12号博通的交易量非常高，充分换手，买卖双方各道珍重（不是）。博通这两年的押注重点就在ASIC/XPU上，之前那些让AI集群能规模化跑起来的互连、网络与I/O底座的“脏活累活（非AI营收）”已经不再强力增长。现在ASIC/XPU作为主力增长引擎，出现毛利率降低的问题，说明博通在当前生态位中的非垄断地位。在各大芯片、基座模型公司的竞争格局逐步明朗，开始进入寡头垄断的阶段中，这样的生态位是危险的。

不过博通相较于甲骨文要好太多，毕竟占位好而且现金流也健康还增加股息。股价再下来就准备抄一些了。




AI趋势

咱们两周前就聊，AI从AGI到ROI，估计大家已经听出茧子了。这里新增两个信息来支持我们对AI的长期看好趋势。

一个是台积电的生产线扩产依然按部就班进行，一个是GEV在最近投资者日上高调宣布持续扩产。这两者分别作为芯片和电力的基石，他们启动起来代表了对AI长期趋势的坚定看好。

 

 

英伟达下周闭门会议讨论“电力”问题。甲骨文的情况咱们已经能看到了，数据中心的地基都快打好了没有电。所以电力相关的股票还是继续有一个中期上涨的主线支持。

多说一句关于英伟达，咱们大概10月份的说进入Q4就不要对英伟达抱有太高期待，震荡横盘是主旋律。23年以来每年二、三季度都是对当前AI预期的“畅想期”，而进入Q4就要开始业绩兑现，市场从“拿放大镜看利好”变成了“拿放大镜挑问题”。这样的周期已经跑了两年，25年也不例外。

 

至于六边形战士谷歌，只能说逢低就买。现在看芯片和基座模型的公司竞争格局基本已经确定，市场进入到寡头垄断的阶段，英伟达、谷歌、OpenAI占据核心位置， AMD、博通、Anthropic和xAI紧随其后。

周末传言奥特曼在囤储存卡，这是一个顺畅的推动上下游涨价的逻辑。毕竟铜、铝这些大宗也涨了不少，从最上游开始一路推动涨价到C端，对于提升ROI来说是一剂猛药，26年的时候大概率能看到一些提价的举动。




FOMC

FOMC的分析也很多了，这里重点聊三个细节。

一是老鲍在鹰派表述（短期内再降息空间变小）后马上表示没人想加息。

二是老鲍很详细的说了劳动力市场，说非农大概高估了6万人。这里正着看是在讲他们在关注劳动力市场的风险，反着看是说如果16号数据不好你们也别逼着立刻降息了。（多说一句，11号Costco的财报值得看一看，能大致了解典型美国家庭的消费情况。）

三是RMP，买T-Bill短期国债。这个周中咱们聊过，短期补充流动性，比不上压制长期10年美债带来的杠杆效应放水多。

明年市场会慢慢聚焦在新人联储主席的发言。6月之前大概是各种鸽派的，6月入职之后会不会成为下一个老鲍还真不好说。




流动性

看短期会不会钱荒：

看SOFR等银行间市场数据。联储RMP后SOFR已经降到位，不过明年还能不能继续压制短端很值得观察。另外TGA在持续放水了。

 

看中期有没有冲击：

既然BOJ加息几成定局，那么要看预期明年加几次。日本整体情况很极限，30年期日债到3.3%了，至少25年没见过。一方面需要保持长期低利率否则债务利息都还不上了，会有大批僵尸企业暴雷；另一方面输入型通胀压力大，不加息的话日元持续贬值会影响居民消费。所以大概率预计明年加一次，那么产生的短期冲击很快会回去甚至变本加厉。

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看长期有没有紧缩：

关注10年期美债，4.2%是一个坎儿。如果10年期美债利率继续上行，那么对所有风险资产都是一个压制。一般来说，10年美债利率每上升10bp，对应标普大概跌0.6% – 1%。







结论：

现在整个美股的核心是AI主题，而AI主题的核心驱动还不是收入而是支出，所以市场焦点始终在Capex支出。只是说24年已经有了一轮Capex支出，25年5家巨头继续用自己的盈利或者债务投资了超过4000亿美元。那么如果26年继续这样的增长，意味着这5家巨头的全部经营现金流或者美股全年IPO资金或者约1/3的美债资金都要流入AI主题，相当于GDP的1.5%左右，难度相当大，除非美国政府下场大举支持。

核心原因是AI带来的收入和效率提高尚未让市场满意。是不是有用？是的。能不能不用？试过的大部分都要继续用（Gemini和GPT有奇高的留存率）。但是收入还未爆发，效率能提高多少也还没从GDP中明确看到。Error! Filename not specified.

所以在这个节点上，对AI趋势的担忧和反复不会快速消失，大概要持续到明年1月份的英伟达Q4财报。短期会不会有圣诞行情不好说，震荡的概率更大一些。

不过咱们前面也聊了，AI的行情没有结束，台积电和GEV两个基石刚开始发力。相比之前历次科技泡沫，现在还差的远。

除了咱们建议的买put然后休假，其实还有两个板块可以关注。

一个是消费股，有部分消费股的股息率已经到了5%，适合长期资金配置；另一个生物制药，虽然XBI今年已经涨了很多，但还能涨更多。FDA最近放宽的新药从一期跳到三期的要求，降低了二期的需要，会加快创新药的研发。LLY在突破一万亿市值后起到很好的带头作用，可以考虑把一些生物医药股加入自己的组合。

 

别的板块不好说，生物医药大部分时候都是坑，何况现在的FDA每天肥皂剧不断，信誉与日俱下，要买的话，一定不要重仓，一定不要重仓，一定不要重仓

楼主有公众号吗？哪里可以follow楼主

每次看到你的更新都会认真看，感谢！

miniflee 发表于 2025-12-14 23:02
别的板块不好说，生物医药大部分时候都是坑，何况现在的FDA每天肥皂剧不断，信誉与日俱下，要买的话，一定 ...

听专家的，准备只看看XBI和LLY

同意逢低买狗

oralce买了那么多显卡，可以问皮衣黄定制个转接头，每个卡接出来几个HDMI插头来，插上显示器，搞史上最大的的CS2 LAN竞赛，也许挽回些损失

srpt2023年低点买的,今年被srpt坑惨了,生物医药真的就是纯赌,要谨慎.

请问lz可以分享一下为什么说“买个明年3月OTM的大盘Put就当交保险费，然后安心休假“吗？想要学习一下怎么得出的结论，但是翻看了一下上一周的帖子但是没看到更多信息

安如画 发表于 2025-12-15 22:23
请问lz可以分享一下为什么说“买个明年3月OTM的大盘Put就当交保险费，然后安心休假“吗？想要学习一下怎么 ...

站在12月5号的时候看到以下主要信息：
1. 11月21号开始持续上涨但涨幅开始收敛，市场深度低于平均值，AI相关股票都出现滞涨情况。
2. FOMC鹰派预期，市场对11月劳动力数据是悲观预期。
3. 10年美债降不下来
4. BOJ开始吹风要加息，30年日债创多年新高

从估值和流动性的角度都缺乏继续上涨的强劲动力，相反有一系列事件冲击，接下来只能等下一次财报看盈利。同时明年年初美国财政发力，联储保持鸽派总体并不悲观，中期继续看涨。那么不想盯盘的人不如在高位买些put当保险，主要目标是保持一个好心态。

至于说3月，因为判断英伟达Q4的财报很强但可能不及预期，到时候砸出个坑值得买入，纯个人观点。

好文。楼主能去开个seeking alpha么？想看看仓位☺️