GME最终将如何收场（深度分析）

1月29日（周五），GME盘前上摸414，开盘380，日内在250到360的区间震荡，报收325，盘后小幅下跌至313，相较于之前几日，属于“盘整”走势。之前很多人预测由于期权到期可能造成的剧烈挤空并没有出现，但是股价也拒绝大幅回落。

先考虑基本情况，仅考虑目前的股票多空仓持有者，陈述几个基本事实：

• 就股票而言，如果当前空仓率是100%流通股的话，则目前空仓投资者（S）持有-5000万股空仓位，而多仓投资者（L）持有10000万股多仓位（流通股）。
• 在当前价位，应该假设所有空仓持有者都已经支付了足额的保证金（否则将会被券商强制清盘）。
  

下面来分析一下形势。

首先需要指出的是，除了散户之外，多仓持有者中也有很多机构，他们也希望从这次的波动中获利，所以认为这场多空较量完全是机构空仓对散户多仓是不正确的。事实上，GME的机构持仓比例为110%（x7000万总股数=7700万股），可以假定2000万股限定股都为机构持仓，则剩下的5700万股为机构持有的流通股，如果沿用文章开头的假定数字，则散户持有剩下的4300万股流通股（数据来源Nasdaq，由于机构提交13F表的时限为季末45天内，目前只能看到2020年Q3末的数据，但大体结构应该不变）。



所有多仓持有者L都希望股价能被快速推动到一个高位，然后卖出自己的股票获利了结。所有空仓持有者S都希望股价能快速回落，然后买入股票平仓。L可以通过继续买入股票来推动价格上涨，而且L知道，一旦股价高到某个地步，S将一定会被强制平仓。S当然希望股价下跌，而S所希望能做的就是继续加大卖空力度来压低股价。

• 但是对S而言目前做空非常困难。不说做空的费用率高企，目前市场上无股可借，即使可借，资金要求也很高。盈透证券(Interactive Brokers)已经将空仓的开仓保证金率提高到了300%，而多仓为100%（通常情况下两者都为50%）。如果想通过卖看涨期权或买看跌期权来做空，做市商同样需要到市场上去卖股票对冲，如果S做不到，做市商也很难做到（做市商如果有长仓，很可能已经借出，如果没有则需要卖空，同样困难）。另外，目前买看跌期权也非常地贵，需要支付高昂的时间价值（1个月到期的隐含波动率在500%以上）。
• 仅仅压低成交价是没有用的，因为压价之后，S最终需要在低价买入大量的股票实现平仓，而这需要L愿意在低价位卖出，否则如果没有人卖，则一切仍是枉然。
• S的限制在于，一方面，如果抛盘有限，则需要在股价更高之前抢先买入平仓；另一方面，如果股价快速上涨，S需要不断追加保证金，而如果资金链断裂则面临强制平仓，因而促使S更需要在强制平仓前抢先自己平仓。而如果股价下跌，假如不考虑杠杆，则L并没有需要强制卖出的机制。
• L的限制在于，总共有10000万股长仓，最终只有5000万股能卖给S，所以当股价上涨时，L内部会争相卖出，从而形成抛压，限制股价的无限上涨。
• 另外想指出一点，如果L开始大量卖出，由于5000万股已经借给了S，所以这时券商也将强制S平仓买回股票还给L，以使L能够卖出，这有点类似于银行的挤兑。于是L大量卖出本身就会强制产生大量买入需求，减轻价格的下行压力。
  

从上面的分析来看，目前多空双方的力量对比是不平衡的。L仅有的限制是内部的竞争，而这仅仅取决于L自身。而S除了内部竞争，还面临更高的资金要求，强制平仓的可能性，以及最终依赖于L的卖出意愿。

以上这些信息对双方都是公开的，如果L投入更多资金拉高股价，则可以期望卖出一半的股票让S接盘。只要价格拉得足够高，卖出的一半赚得足够多，剩下的一半跌到零也无所谓。从总体而言，可以有几十亿美元的价值从S手中转移到L手中，至于在L集团中的所有人之间怎么分配是另一个问题。所以，大概率S最终需要接受一个巨大的损失来收场。

现在我们将拓展考虑范围来探讨一下其他的影响因素和可能性。

我们要承认，目前GME的市场价是远远高于其基本面真实价值的。GME过去10年的最高价是55美元。按过去10年最高EPS加30倍P/E大概得出120美元。所以GME的价格最终肯定会大幅下跌，问题是在S平仓之前，存在更剧烈挤空的可能性。所以这个100%以上的空仓是一个时刻会爆炸的炸弹。

系统性风险有多大？监管机构会作何反应？

有人提出，一旦大量空仓机构被迫平仓，他们将会需要抛售其他高流动性资产来填补资金缺口。这可能会带动整个市场的下行，甚至造成崩溃。我们来看一下数字。

美国个股一天成交量在300B以上，标普500指数期货一天的交易量在400B以上。

以目前触及过的最高价500美元来计算，GME的市值是35B，虽然是个很大的数字，但是完全在市场容量可以吸收的范围内。另外，如果保持目前价位，这些空仓应该已经有足够的保证金，即使可能其中有部分借贷资金，全部平仓可能也并不需要额外的整个的35B。

有没有可能突然涨到10000呢？这个可能性非常小。个股是有熔断机制的。当前股价波动超过前5分钟平均价的5%以上，则熔断5分钟。过去确实发生过闪崩，或者肥手指事件，但是那都是在没有准备的情况下意外发生的。现在，无论是SEC还是交易所，相信都已经制定了预案，并且在密切关注GME，他们不会容忍GME股价完全失控而造成系统性风险。所以监管机构可能已经准备好当股价触及某个限度时，将GME停盘一周甚至一个月，可以引用的合法理由是非常多的。如果要预测一个数字的话，我猜可能是1500-3000美元。

GME公司可以增发吗？

有人提出，GME公司可以以高于基本面真实价值的价格增发，增加股东价值。S承受一定的损失，但是避免了更为灾难性的后果，同时消除了市场上的一个炸弹。更有人猜测空仓机构会给GME公司压力来推动这种结果。但是，这是S所希望的结果，而可以投票决定是否增发的是股东L。所以除非发行价是一个很高的价格，如果一定要给一个数字的话笔者猜测至少不低于300-500，否则L很难同意。监管机构可能会喜欢这种结果，但是从监管的角度很难去推动。

如果增发规模足够大，在注入足够的现金后，可以提升GME的基本面价值，使价格回落后能够稳定在一个更高的水平上，降低市场的波动。

另外，笔者来推荐一个更好的方案：增发的收入直接以特别分红的形式分给所有的股东，减轻抢跑造成的L内部分配不均问题，也更容易获得多数股东的同意。

（声明：截止1月30日发稿时止，笔者在过去30日内没有任何GME相关交易，也不持有任何GME仓位）

如果看过wsb的话，就知道理性分析大概没有大用处，按prison dilemma和基本面分析这股价根本就不应该涨到300，有很多08年经历过家境突然变差悲惨好几年的人坚定不移的要看空头完蛋，宁愿输光钱，空头周四把价格从450闪降到150都没有引发panic sell，这是信仰的力量啊
（利益相关，本人全因为队友持有GME，我虽然觉得这一切毫无道理愚蠢至极，但我现在想通了，经济学的理性人分析本来就是个假设，这个假设在一部分散户上是不适用的

关于系统性风险的分析，lz只分析了GME，没有提到其他还有好几只股票，加起来的话不知道会怎么样。换一个角度看问题，与其去找有几只股票，做计算，可以计算有多少人wsb，有多少yolo，还有多少背后跟进的，买1股试试运气，支持一下，还有多少会跟进的机构。
我同意ls说的，wsb无法用理性来衡量。很多yolo的信徒，相当于光脚的不怕穿鞋的。贫富差距越来越大，很多底层的人都是自杀式的攻击，很多人的想法也就是“咱俩同时抛弃所有财富，从头开始，行不？”。李云龙说的“阎王也来了，我也要撸他两把胡子下来。”
根本问题还是在于杠杆。现在利息太低，无限QE，钱太多，借钱太容易，炒作资产泡沫也太容易了。真的要监管，还要从杠杆下手，其他的拔网线、暂停交易，都只是治标不治本。封了GME，还会有AMC，BB，KOSS等等。封了股票还有黄金白银大宗商品，还有区块链，各种币，楼市。看不到希望的人，加上一些支持的老乡，还有一些投机的机构加入，最后总是要搅一个天翻地覆。

还有一句话对我很有启发，“The stock market can remain irrational longer than you can remain solvent.”.

gme少量增发是可以不需要董事会同意的，美股是允许的，但是这个价格应该不会低于周五的收盘价320，而且gme这时候增发救空头一命是很危险的，香橼被这帮人弄到承诺不再做空，gme增发会激怒这帮人，他们能把股价炒到这么高，什么事情他们干不出来，得罪了散户，以后gme生意还做不做了？至于增发能缓解gme的问题，提高公司基本面也会带来价值的增长，但是这也远远比不上下周一逼空的利润，散户不会买账的

lz 这个数据有点过时了 现在机构投资者大概占比是143% outstanding 算出来 大概是99m from Bloomberg。 限定股是20m，那么剩下的流通股就是79m。假设现在short全部都是从机构借的（si现在大概是58m from s3 partners），那么机构剩下的流通股大概是21m，现在float是50m，那散户持仓大概是30m。 等于说现在市场上的比例大概是3：2，但是因为short借股票还是会有一部分从散户手里拿，那么比例可能接近1:1. 所以如果机构 + 一部分散户愿意strong hold/yolo的话 那这个比例还是足够形成short squeeze的。说白了还是机构在主导这个事情，现在更像是一些机构，顺着wsb的这个风，想要干掉空头。唯一的concern可能是gme增发的问题

都说买gme是为了干死华尔街的空头，可能确实有相当一部分人是这么想。但是很多这周入场尤其是大资金甚至all in入场的人，扪心自问一下，真是只是为了支持干死空头，不是为了投机一把财富自由？可能两者都有，但确定不是后者的权重大得多？
披着正义的大旗，实际上就是想赚钱的人太多了，后面就看谁跑的快吧😅😅😅

我来回答几个问题。
一，参与者是否是理性的？

我认为应该将他们认为是理性的，人都想赚钱。有几个支持论据：一，原文中提到了长仓也有很多机构，甚至超过散户持仓；二，根据下图中的数据，过去几天，散户的净买入卖出几乎持平，所以是很多做多的机构在支撑股价。不排除有些小散户是硬扛的心态，但是作为投资分析，还是要讲逻辑。

二，市场中的长短仓中是否包括了部分期权做市商用以对冲敞口的股票仓位？是否影响市场长短力量对比的分析？

总体上不应该影响。如果我们假设期权对手双方中有一方是做市商，不妨假设A裸卖出Call做空，B做市商买入Call并卖出股票对冲。做市商B确实是轧平了风险敞口，但是A的做空风险敞口还在。所以，将A与B的所有股票与期权仓位共同考虑，仍然净空市场，空仓敞口大小等于做市商卖出的股票仓位的大小。简言之，任何期权都有买方和卖方，敞口完全抵消，所以任何一笔期权交易都不能在市场上产生净敞口。

三，其他股票AMC, NOK, BB等对分析结果会有大的影响吗？

我认为不会。其他几支股票空仓最多也就是10%上下，与GME100%以上的空仓率不可相提并论。GME是目前美股市场上空仓率最高的股票，没有之一。所以这次的这个情形，最重要的原因不是小散的团结，归根结底还是空仓机构做过了头。

he630103694 发表于 2021-1-31 06:09
gme少量增发是可以不需要董事会同意的，美股是允许的，但是这个价格应该不会低于周五的收盘价320，而且gme ...

公司股东最终在乎的是赚钱。如果一次赚得钱（少亏的钱）超过未来十年卖光盘可以赚得利润的总和，不如拿钱走人，再去开别的公司。所以问题不在这里。原文说了，问题是，最终决定增发的是股东。就算不是全体股东，仍然代表股东利益。即使公司管理层，不也是要股东给他发工资奖金的嘛。

楼主的理性分析发在这里真的是突兀😂。但是很赞。我的观点是现在就是personer dilemma和庞氏。前入场割后入场的：散户割机构，机构割散户，散户割散户，大混战。多空只是事情的起始点。现在多方自己就可以拍一部甄嬛传了。谁defect，谁赚得多。但是defector利益最大化的前提是要保证足够多的人hold。厚黑一点，可以认为wsb就是要疯狂洗脑民众，确保没人跑路，以便早期入场者的利益最大化并跑路。事实证明，确实wsb也在鼓励重点买gme，不要买其他的。高位买一股支持的小散们，大概率就是被早期wsb和中期加入的hedge fund的割了。我感觉这可以被纳入典型的game theory案例了

lovinclouds 发表于 2021-01-30 18:13:43
好的股票早晚会涨回来的，再加上这次参与的机构远没有那么多，影响也就是一时，市场暂时跌一跌又如何呢

担心的并不是股市短暂的跌一跌，而是更长远的定价机制和投资者对股票价值的认同。难道大家觉得GME回落了以后就所有人就go back to normal了吗？无数投资者肯定就会盯着小盘子的股票，寻找可以pump的机会，有多少人还甘心投资一年获得15%的收益，都恨不得每天100%。好的公司不一定会得到认可，差的公司还可能获得追捧，那这个市场就不再有效，股市就会赌场化。感觉SEC会出台一些彻底改变交易规则的政策，否则美股麻烦很大

周四那样控场,从420拉到120都没引发抛盘。信仰还是很可怕的。炒股是为了看华尔街死,不为了盈利,那就是经济学以外的事了。

emoji太少，看不懂

谢谢分享，写的挺好。

专业的解读

关键是大概多久空头会爆仓？

感謝分享！

什么？你说GME会到$3000，懂了，YOLO！

wfyhehe 发表于 2021-1-30 22:35
什么？你说GME会到$3000，懂了，YOLO！

我是说监管可能不会允许它超过3000，否则有引发系统性风险的可能。至于能不能到3000我不知道

感谢LZ的分析！

谢谢分享。小编联系你了。